[반도체시황] 삼성전자 잠정실적발표 어닝 서프라이즈 리뷰

[반도체시황] 삼성전자 잠정실적발표 어닝 서프라이즈 리뷰

 

 

 

 

 

삼성전자의 잠정실적발표가 있었습니다. 시장 컨센서스를 넘어서는 좋은 실적을 발표했습니다. 시장에서 전망한 영업이익을 1조원 이상 넘어서는 좋은 실적이었으며 분기 사상 최대 실적이었습니다. 4분기 연속 사상 최고치를 경신하는 엄청난 성장세를 보여주고 있습니다. 그래서 그 의미에 관해 한 번 살펴보려 합니다.

 

삼성전자 주가

출처 다음 금융

 

 

먼저 약간의 배경지식이 필요합니다. 지난해 코스피시장의 강세는 반도체 섹터의 이익 모멘텀이 만들어낸 결과물이라는 것입니다. 또한 지난해 4분기부터 올해 1분기까지 이익 전망치의 하향화로 코스피지수가 미국 주식시장에 비해 상대적 약세를 나타낸 것은 반도체 섹터에 대한 부정적 의견 때문이었다는 것입니다.

 

반도체 섹터에 대한 부정적 의견은 반도체 사이클에 대한 편견과 오류가 만들어낸 추론의 결과 때문에 발생한 현상입니다.

 

 

 

반도체 사이클이 예전과 다른 양상을 보여주고 있다는 것을 인정하지 않는 사람들이 있습니다. 과거에 머물러 있는 사람들인데요. 과거의 생각에 얽매이게 되면 선입견과 편견이 생기기 마련입니다.

 

일단 구조적으로 달라진 것들이 꽤 있습니다. 현재 메모리 반도체 분야는 과점 상태를 유지하고 있습니다. 치열한 경쟁을 할 필요가 없는 시장이라는 의미로 받아들이면 됩니다.

 

그리고 반도체 산업은 더 나은 성능의 제품을 세상에 내놓으려면 새로운 공정으로 전환해야만 합니다. 그런데 이 부분에서 과거와 다른 상황과 만나게 됩니다. 훨씬 더 많은 투자금액과 복잡한 공정이라는 두 개의 산을 넘어야 합니다. 그래서 공급 제약이라는 현상이 발생하게 되며 급격한 공급 증가는 더 이상 발생하지 않게 된 것입니다. 즉, 공급과잉이라는 것이 발생할 가능성이 희박해져버린 것입니다.

 

마지막으로 수요의 중심축이 서버향 수요로 옮겨 가면서 반도체 기업들은 높은 ASP의 제품을 수요에 적절하게 공급할 수 있게 되었다는 것입니다. PC/노트북 혹은 스마트폰은 수요 예측이 거의 불가능해서 사이클이 생기게 되고 공급부족과 공급과잉이 반복되는 구조적 환경 리스크에 노출되게 됩니다. 예를 들면 아이폰X의 판매 부진으로 수요가 감소하게 된 것을 보면 수요 예측이 어렵다는 것을 알 수 있습니다. 그런데 서버향 수요는 기업과 기업 사이에 이루어지는 거래이기 때문에 사전에 충분한 협의를 통해 그 수요를 어느 정도 예측할 수 있습니다. 그래서 골디락스 수급 상황이 만들어지게 됩니다.

 

결론적으로 반도체 수급 사이클이 과거와 달리 변동성이 줄어들고 새로운 수요에 집중하는 순간 이익을 극대화할 수 있게 된 것입니다. 그래서 반도체 기업들은 치열한 경쟁보다 이익을 증대하는 쪽으로 방향을 선회했으며 적절하게 CAPEX 투자의 시기와 규모를 조절할 수 있게 되었습니다.  

 

 

 

2월 반도체 산업 통계를 보면 더 놀라운 사실을 발견하게 됩니다. DRAM의 ASP는 하락하지 않았으며 약간의 출하량 증가만으로도 DRAM 부분은 예상보다 더 성장했습니다. 시장 전망보다 ASP는 더 좋았고 출하량도 좋았기 때문이었습니다. 하지만 여전히 공급이 부족한 상태였습니다.

 

NAND의 ASP는 10% 가량 하락했지만 출하량이 크게 증가하면서 NAND 부분도 예상보다 더 성장했습니다. 역시 시장 전망보다 ASP는 더 좋았고 출하량도 좋았기 때문이었습니다. 공급이 늘어나면서 수요도 함께 늘어나면서 시장의 예상과 달리 결과적으로 성장하는 모습을 보여준 것입니다.

 

이런 사실은 반도체 기업들은 다 알고 있을 것입니다. 그리고 이런 상황을 호재로 만들 것입니다. 1분기가 비수기였다는 것을 감안하면 메모리 반도체 산업은 고성장을 지속한 것입니다.

 

 

 

삼성전자는 다른 반도체 기업에 비해 고마진 제품 비중이 높아서 더 높은 영업이익률을 보여줍니다. 초격차 전략으로 경쟁기업에 비해 더 좋은 제품을 공급하면서 더 많은 이익을 만들어내고 있습니다. 이것 때문에 중국이 메모리 반도체 시장에 진입해도 삼성전자는 오랫동안 이 지위를 유지할 확률이 높은 편입니다.

 

이번 실적발표에서도 삼성전자는 시장의 전망에 대해 보기 좋게 한 방 먹였습니다. 성장이 둔화된다고 추론했던 지난해 4분기에도 성장하는 모습을 보여주었고 올해 1분기에도 성장하는 모습을 보여준 것입니다.

 

모든 것이 완벽하게 퍼즐이 맞추어지는 모습입니다.

 

 

 

이제 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 시장 컨센서스가 상향될 것입니다. 특히 이익 전망이 상향되면서 EPS도 상향될 것입니다. 우리나라 주식시장의 밸류에이션 매력이 생기는 순간입니다. 1Q18 영업이익은 전년동기대비 57.58% 증가한 실적이며 대단한 성장입니다.

SK 하이닉스 주가

출처 다음금융

 

1Q18에 이어 2Q18에도 성장세를 기록한다면 이익 모멘텀이 강해지면서 기대감도 커질 것입니다. 이때 확인해야 할 것은 메모리 반도체의 ASP 추이와 출하량 추이입니다. 반도체 통계와 수출 동향 통계에서도 확인할 수 있을 것입니다.

 

2분기 실적 컨센서스는 영업이익 15조6천억원 가량이며 이 실적을 비수기인 1분기에 이미 넘어선 상태입니다. 그렇다면 2분기 실적은 더 좋아질 것으로 예상할 수 있습니다. 이 부분은 마이크론의 실적발표와 컨퍼런스콜에서 이미 실적 가이던스 상향이 제시된 바 있으으로 미루어 짐작할 수 있는 부분입니다.

 

 

 

삼성전자의 1Q18 실적발표와 컨퍼런스콜이 4월 26일 오전 10시부터 진행될 예정입니다. 이때 2Q18에 실적에 대한 언급이 있을 것으로 보이며 올해 실적 전망도 제시될 것으로 예상됩니다.

 

삼성전자의 CAPEX 투자와 실적에 관한 내용들이 발표됨에 따라 반도체 섹터 전반에 대한 투자전략을 어느 정도 세울 수 있게 될 것입니다. 현재까지 드러난 바로는 삼성전자와 SK하이닉스, 그리고 하나머티리얼즈 등의 기업에 투자하면 좋은 결과를 만들 수 있을 것으로 기대됩니다. 삼성전자는 액면분할 효과가 실적 성장으로 인해 크게 나타날 것으로 기대되며 우리나라 TOP 1 기업의 프리미엄도 누릴 수 있을 것으로 예상됩니다. SK하이닉스는 메모리 반도체 산업의 고성장을 그대로 반영할 수 있는 유일한 우리나라 기업이므로 그 부분을 투자 포인트로 집중할 수 있을 것입니다. 마지막으로 하나머티리얼즈는 반도체 소재업체로서 경제적 해자를 갖고 있는 까닭에 반도체 공정 전환의 수혜주로 부각되고 있는 성장주입니다.